漫步牛熊市-第4章
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盈率较低的投资组合，给予重点考虑，而对于市盈率高得离谱的投资组合则应予以放弃。关于这一点我们将在下文做详细的分析。
证券市场的秘密（1）
在证券市场上一直都存在一些公开的秘密，正如你知道在你这行一些外行所不知或不熟知的秘密一样。撒谎是愚蠢和错误的，但过于诚实有时也会被视做另类。证券市场也是在谎言与真实的矛盾中不断前行的。对于投资者，尤其是中小投资者而言，你们是这个市场的弱势群体。所以，在你涉足这个市场时，首先要学会的是如何保护自己，不要被主流金融机构看做是金科玉律的经典理论所迷惑。
当你参加证券公司的股评时，他们鼓励你进行频繁的短期交易来获取暴利，因为他们靠收取证券交易佣金来发放奖金；当你参加基金公司的投资讲座时，他们鼓励你进行长期投资，因为他们靠你的基金资产收取管理费来发放年终奖；当你参加银行的理财讲座时，他们又鼓励你进行多元化投资，因为他们靠你不断投资的资金收取认购费。
不管是券商，基金公司还是银行，他们这样做本身并没有错，因为上述这些费用是他们生存和发展的基础。我之所以谈到这些问题，是想告诉你，不要因为他们为你提供了不切实际、虚无缥缈的赚钱机会就冲动地做出投资决策，而是应该在你对金融投资有了最基本的了解之后，遵循投资规律做出适合自己的决策。
我们先来看看股票市场的秘密。在股票市场上一直充斥着各式各样的论调：政府调控的“政策市”、大型金融机构操纵的“庄家市”、宏观经济影响的“混沌市”和一些民间股神股圣指点的“K线市”等。我们静下心来，问问自己“这些真的就是影响股市走势的本质因素吗？”看了下面的分析，你会发现这些都不过是庸人自扰而已。
前面我们谈到了分析股票类资产有无投资价值的一个重要指
标—市盈率。要全面讨论全球市场不同行业、不同类型公司的股票市盈率，恐怕一整本书的篇幅都不够，这样一来恐怕你就不愿意读下去了。你的客户经理和投资顾问应该是你分析市盈率的最佳信息渠道，你可以问问他你现在持有的股票投资组合的市盈率是高于、低于，还是接近于所在地区或行业的平均市盈率，当得到的答案是“目前这个股票投资组合的平均市盈率低于行业平均”的时候，这句话就意味着这个投资组合的市盈率相对偏低了。
理财顾问也可以为你提供你所持股票组合的市盈率记录，这些信息他可以从投资银行、证券公司或基金公司等产品发行或研究机构获得。当你准备对一项股票类投资组合进行投资时，你可以追踪了解一下这个股票组合所处的市场或行业最近几年（最近15年为佳）的市盈率记录，以便大致判断正常的市盈率应该是多少。
关于市盈率，在进行股票类组合的投资决策时，绝不可以遗忘（稍后你便知道答案）。但最为重要的一点是：千万不要在市盈率特别高的时候买入。只要你坚持不在市场市盈率特别高的时候进行投资，你就能避免巨大的投资亏损所带来的痛苦。除了极少数的情况外，过高的市盈率正是股价上涨的阻碍，正如特别重的马鞍是赛马奔跑的障碍一样。
你所持有的股票投资组合的市盈率并非是独立存在的，而是和市场其他的股票相互依存。所有上市公司的股票组成了一个整体市场，作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率，称之市场平均市盈率。股票市场的平均市盈率对于判断市场整体上是高估或是低估是一个很好的风向标。
证券市场的秘密（2）
市盈率是股票市场价格与其每股收益的比值，是一个比率的数值，不是一个静态的绝对值（市盈率＝每股价格/每股收益）。
当市盈率升高时，可能是在每股收益不变的情况下，股价上涨了；可能是在股价不变的情况下，每股收益下降了；也可能是每股收益提高了，但股价上涨得更快；也可能是股价下跌了，每股收益下降得更快。所以，孤立地分析市盈率数值的变化并不全面，一定要结合股票市场价格的变化来观察市盈率的变化，才能抓住核心要素—有无投资价值！
中国有句古话，“以铜为镜，可知美丑；以人为镜，可知得失；以史为镜，可知兴衰。”这句话对于了解证券市场也有借鉴意义。
我们先来观察下中国A股上证指数及其市盈率自1993年1月～2008年7月的历史状况（见图1…3）。
图1…3 1993~2008年上证指数及市盈率
资料来源：万得资讯。
本书中的中国A股上证指数及其市盈率的数据之所以只摘录了从1993年1月到2008年7月的数据，一是因为1993年1月之前的市盈率数据严重失真，二是因为我写到这的时候正好是2008年7月。不过，这并不妨碍我们对上证综合指数的历史做清晰的判断。
图中左边纵轴对应的是上证综合指数的数值，右边纵轴对应的是上证A股平均市盈率的数值，横轴是时间刻度。浅色波浪线代表了上证综合指数的历史走势，深色波浪线代表了上证A股的平均市盈率走势（图1…4、图1…5类同）。
在1993年4月，上证综合指数的数值约为1300点；在2001年6月，上证综合指数的数值约为2200点；2007年8月，上证综合指数的数值约为5200点。如果你仔细留心下，便可发现在这三个不同的时点上，虽然上证综合指数的数值相差非常大，但是其对应的平均市盈率却都是惊人的相近—60倍。随后，上证综合指数便开始进行大幅度修正，直到市盈率趋于合理。无论在1993年国人对互联网这一新兴事物有着多高的期盼，还是在2000年热情地盼望申奥成功后的股市上扬，或是在2007年对奥运行情的企盼是多么强烈，但这些美梦最终都没能成真。中国的A股投资者都在这些美梦中随暴跌的上证指数纷纷倒下。这就是股票市场的规律：价格跟着价值走！当上证指数的平均市盈率过高时，这个市场根本没有投资价值，股价下跌、指数回调是必然的趋势。任何人都不能去改变这个规律，但是我们可以运用这个规律：在这个市场没有投资价值时，卖出A股市场的股票资产，转移到有投资价值的市场或国内的债券资产上。
当你在市盈率高得离谱的情况下去买入股票资产时，等待你的极有可能是夕阳后的漫漫长夜。自2005年年中掀起的一波A股牛市中，当上证综合指数上涨到3500点左右，即上证A股平均市盈率达到40倍左右时，私募基金“教父”赵丹阳逐步清盘是不无道理的。他遵循价值投资理念，在当时那个市场里他已经找不到具有投资价值的股票，唯一能做的就是离开这个暂时没有投资价值的市场。当然，他也错过了由3500点上冲至6100点的巨大涨幅，但是他清楚地知道自己在做什么—这不是赌博！是在做理性的价值投资！能做到不受市场诱惑而心静如水实在难能可贵。所以，当你在市盈率40倍、50倍甚至是60倍买入国内股票基金时，如果你现在还持有的话，你应该知道亏损的原因了吧！
证券市场的秘密（3）
回顾历史，我们发现上证A股平均市盈率处在20～40倍这个范围的时间最长，对于中国这个全球经济成长性最好的国家来说，历史已经给了我们答案，20倍以下的平均市盈率即是可以考虑的投资时机，但不意味着只要平均市盈率在20倍以下就应该立刻投资（A股即日市盈率可在相关如票分析软件首页查询，如同花顺）。正如你所见，高市盈率意味着高风险，极有可能发生随之而来的下跌；低市盈率对应着低风险，只是亏损的可能性比较低，并不意味着股价一定会上涨，可以获得较好的投资回报。推动股价上涨的核心动力是企业利润的增长！试想你作为一家上市的大股东，你是不是也期望着这家公司的利润不断增多呢？即使股价不上涨，你也可以得到更多分红。当市盈率较低，公司每股收益（EPS）又稳定持续增长时，股价上涨则是必然的了。
所以，当某个股票市场的平均市盈率较低（历史同向比较），且该市场中上市企业的每股收益（EPS）又相比过去大幅增长时，这就是最佳的买入投资时机。如果你买入后，这些股票投资组合反而在一段时间内下跌了，你应该做的就是不断加码买入，迟早这个市场会给你带来满意回报的。
下面，我们再来看看美国股票市场（见图1…4）。
图1…4 美国股票市场
资料来源：彭博资讯。
图1…4的数据显示了美国股市标准普尔500指数及其市盈率自1988年7月～2008年7月的走势。美国标准普尔500指数是全美市值最大的500家公司股票价格综合编制而成的指数，这500家上市公司的总市值占美国股市总市值的75％，具有相当的代表性。
我们可以观察到在1998年年初，当标普500的市盈率接近30倍时，市场发生了一次重挫。在1999年年中标普500的市盈率又攀高到35倍，虽然市场又接近上涨了一年，但在随后的两年中，标普500指数的跌幅高达50％。标普500自1999～2002年的表现和中国上证综合指数从2007年年初到2008年年中的表现是不是有异曲同工之处呢？
有意思的是，从2004年年中至2007年年中，美国标准普尔500指数持续稳健上涨，而与之对应的平均市盈率却在不断调低。这说明了平均股价上涨的速度比平均每股收益增长的速度要慢，反过来说就是平均每股收益增长的速度超过了其股价上涨的速度！自2004年年中至2007年年中，标准普尔500平均市盈率一直在20倍以下，任何时点都是投资时机。
国内有不少投资者在指数上涨一定程度后，就习惯性地凭感觉认为是高点不敢投资了。相信此时，你应该明了指数涨跌根本就不是投资决策的重要依据，只要有投资价值，指数就会继续健康持续地上涨，直到没有投资价值然后开始转跌，这是证券市场的必然规律。如果有一天，上涨指数持续上涨，但其平均市盈率却保持调低的趋势，而且在20倍以下，我希望你不要错过了黄金投资时机。
最后，我们来观察一下香港恒生指数及其市盈率（见图1…5）。
图1…5 香港恒生指数
资料来源：香港联交所。
图1…5显示了香港恒生指数及其市盈率自1988年1月至2008年1月的走势。相信大家对香港恒生指数并不陌生，它代表了香港股票市场上市公司股价的综合表现。
在图1…5中，我们可以非常清晰地观察到在近二十年中，每当恒生指数的市盈率接近或超过24倍时，市场都会有一轮较深的调整。只有1997年，在恒生指数市盈率不到20倍时，市场就发生了较大的调整，因为在1997年发生了亚洲金融危机，香港亦受累其中。这种事件的发生犹如2008年5月四川汶川大地震一样，让人猝不及防。不过在危机中，也可以看到机会，在1998年年底，恒生指数的市盈率达到历史新低的9倍，难道不是太便宜了吗？随着金融危机的退去和香港经济的重振，那时就是最佳的股票组合投资时机。 电子书 分享网站
证券市场的秘密（4）
值得注意的是，香港在1997年沦陷亚洲金融危机之前的大半年时间
